$德邦科技(SH688035)$德邦科技的年报出了有不少值得分析的内容：

第一，就业务结构而言，各项业务均有增长，增长最突出的是新能源，一倍还多；

整体毛利看似有下降，但拆分业务来看，除了消费电子以外，毛利都有增长，因为新能源毛利相对较低，所以拉低了整体毛利：

(资料图片仅供参考)

第二，2023年业务增长比2022年多了更多亮点和突破

具体拆分来看，

1）集成电路封测周期复苏，叠加品类释放，有望超预期增长：

2022年集成电路增长一千多万，看似增长不多，但公司更多的业务通过验证，开始小批量生产，因为集成电路验证周期长，所以2023年放量的地方会比2022年多很多

根据公司年报的表述：

集成电路封装领域，公司把握住国产替代机遇，加大研发投入，补充、丰富产品型号， 不断提升产品应用可靠性，在设计、封测等多家重点客户持续推进新产品导入，各系列产品在测 试、验证、小批量等不同阶段实现多点开花。（注意这里有设计公司，H客户）

公司还列举了比较重要的研发突破：

集成电路封装： 公司在集成电路封装材料的开发、设计和制造过程中，始终坚持创新和差异化，报告期内持 续加大研发投入，其中：高导热导电封装材料于客户端成功用于第三代半导体(碳化硅、氮化镓) 功率器件芯片固晶制程。公司自主研发的 IC 封装制程固晶膜成功通过行业关键客户的质量可靠 性验证，打破了国外厂商对 IC 封装制程固晶膜材领域的垄断，实现了进口替代，拥有了该领域 的自主供应能力。

2023年3月21日，公司曾经发过公告，增资生产DAF的东莞德邦，目的就是加快产业化加速放量。

2022 年“A 工程”项目正式立项，公司作为材料课题的牵头单位，对几种关键的集成电路封装材料进行技术攻关，目前 课题按照既定进度开展相关工作，达成阶段性工作目标。

另外，根据投入情况2023年可能会有突破的地方是热界面材料领域，基本也能去确定完成研发，公司看来对市场的需求还是很敏感的，都是市场热点的材料；

公司将持续加大研发投入，拟规划建设 1 个以上新型研发中心，确定了芯片级底部填充材料 等 40 余个重点研发项目。

2）新能源业务继续爆发式增长：

电池：

2021年之前，制约公司新能源业务发展的主要是产能因素，2021年产能利率用达到181%

2022年，公司新能源业务增长两倍多，但产能依然非常紧张，根据募投项目表的内容，以及年报内容，尽管公司2022年底建成8800吨产能，但实际2022年8月达成使用状态之后，实际仅仅贡献6721万元，并灭有完全释放出来，也就说老产能利用率依然是保持在100%以上。

新能源应用领域，公司动力电池封装材料继续保持技术领先优势，市场主导地位得到进 一步巩固，在宁德时代等头部客户保持较高的供货份额，在比亚迪实现小批量供货。

新能源的品类也在进一步扩张，根据公司的表述：

随着新能源汽车轻量化发展趋势加快，低密度结构材料成为提高动力电池能量密度的重要产 品，要求具有：较低的密度、高粘接强度、低模量、优异的耐老化性、长时间存储不分层的特 点，技术难度高。报告期内，公司持续加大该领域研发投入，取得重要进展，公司的聚氨酯低密 度结构材料已通过行业领先客户认证，预计在 2023 年实现量产

这块预计也会随着2023年储能的爆发而放量，因为还是和大客户的协同。

光伏：

光伏也在新能源里面，之前主要是通威等客户为主，2023年光伏增长幅度有可能超过新能源汽车，判断依据是：

根据年报，公司表示，通过自主创新，在大尺寸电池用叠瓦导电胶方面取得重要突破，开发出一款粘接强度高、模 量低、体积电阻率低的导电胶，并且通过客户验证测试，实现小批量供货。成功打破国外公司在 此领域的垄断，实现国产化。

另外公司特别提到，积极拓展与海外光伏客户的合作，开发新的增长点；

之前在交流中了解到，这家外海公司就是中环收购的Maxeon，而且供应的是不仅是海外墨西哥工厂，国内也有供应，整个光伏行业Maxeon是股价表现最好的公司

光伏叠瓦因为知识产权的原因，壁垒很高，国内公司很难绕过去，但中环不存在这个问题，根据中环的交流，叠瓦线从2022年12GW产能提升至2023 年的30GW。同时在光伏组件上协同MAXEON发展，推动美国和墨西哥项目推进，成为美国较大的供应商，这几几倍的增幅，德邦的成本比日本和德国对手更低，在光伏降本时代，这是很大的优势。

值得注意的是，光伏降本的路线里面，点胶是成本最低的线路，未来如果成为主流，就不可估量了。

消费电子：

苹果的供应还是很稳健，2022年也有不少突破。

据公司年报，智能终端模组： 公司有机硅封装材料的 UV 光固化技术取得实质性进展，有机硅材料因为其优异的耐热性、 耐候性、疏水性等特性，越来越多得被应用于极限高低温环境的装置粘接密封、智能穿戴装备的 防水防潮以及汽车电子等领域的密封粘接等。但碍于传统 RTV 固化技术，制造产能受限于有机硅 粘合材料的固化时长而无法有效提升。报告期内，公司紧跟客户的需求进行产品开发，有效解决 了客户的痛点，并已通过客户验证，实现小批量供货。

供应苹果的相关胶水都是整体解决方案，业内是不可替代的，随着能力的进展，和产品线的拓展，每年两位数增长不成问题，之前对华为小米等公司供应不多，公司有意在这方面突破，2023年这两面是看点。

高端装备：

以汽车为主，毛利高，根据公司的描述，也是按照计划完成新产品和客户的覆盖。

这一块和电池的客户协同性，尤其攻克比亚迪之后，在车上的相关产品，也有可能进一步拓展。

结合之前的历次交流，上述各条线，新能源（电池+储能+光伏）合计翻倍概率很大，这块大概有11亿收入起步；集成电路，考虑到封测周期性回暖，叠加日本因素，国产替代加速，30%以上的增速是大概率事件，进一步爆发的可能性也在；消费电子，产品变多，加上拓展HW等客户，30%的增速也问题不大；高端装备这块不好估计，按6000万计；

（集成电路和消费电子，HW绝对是重大预期变量，但这块没法估计）

2023年的收入粗线条收入16亿+问题不大

第三，现金流

经营性现金流是各项财务指标里面比较差的，2022年是-8290万，公司给出了理由，主要有三个：

（1）随着公司 业务规模的不断扩大，下游客户订单快速增加，为满足客户的供货需求并保证供货效率，公司需 要进行一定的备货，使得公司存货余额呈现逐年增加趋势，进而导致经营活动现金流出；

（2） 公司业务规模的扩大引起应收票据、应收款项、应收账款融资、预付账款等经营性应收项目余额 增加，相应减少经营活动现金流入；

（3）为满足长期发展以及业务增长需求，公司积极扩充以 研发为主的高素质人才团队，因此报告期内公司职工薪酬等费用开支金额较上年度有所增长。

仔细看年报，上述三个理由存货和人员投入的解释力也就在3000万左右，真正的大头是应收账款。

应收账款在2021年是8900万，2022年是2.16亿，多了1.3亿左右，主要的来源是宁德时代和通威等公司，其中宁德时代一家就1.56亿，几个公司合计快2亿，因为客户都是巨头，所以回款应该不成问题。

最后，公司提到对未来三年进行了详细的规划和任务分解：

依据价值取向，对目标任务进行分 解，制定了支撑公司未来三年发展的十项战略举措，并确定 2023 年主要工作任务，明确了研发 产品、技术、应用三大平台建设，战略客户协同等重点工作事项及新能源山头项目、半导体灯塔 项目等关键指标，为公司 2023 年业绩目标达成及规模化发展提供关键支撑。

能看出来公司对半导体和新能源是最为看重的，也是支撑公司未来三年发展最重要的两块，按照目前的进展来看，未来三年复合增速超过50%的概率是很大的，当然这是个人判断，也许有乐观的成分。