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核心观点：

研发底蕴深厚+紫金矿业助力，重金属危废处置新技术的领头羊。公司2009 年孵化于中南大学柴立元院士生物制剂研发团队，2016 年紫金矿业入股成为第二大股东。与传统处理方式“先将污酸废水中和为危废渣、再进行无害化/资源化”不同，公司前置资源回收环节，通过在金属冶炼产线后端加装装置，先提取污酸废水中的稀贵金属、酸等（回收率超90%），使得危废渣量降低90%以上，帮助客户“获得重金属资源化价值”+“降低危废处置成本”。公司保持高成长趋势：2022 年实现营收5.48亿元（同比+42.5%）、归母净利润0.66 亿元（同比+48.4%）。

政策趋严下治理技术需革故鼎新，200 亿空间释放可期。2022 年以来重金属污染防控政策趋紧，重金属元素种类增加铊锑、排放限制收严、强调“减量化、资源化”。若延续石灰中和法等传统工艺则无法满足新政更高要求，而环保不达标则可能会带来的停产/大额罚款等负面影响，技术革故鼎新为大势所趋。我们测算有色金属冶炼市场污酸废水处置的EPC 投资规模超40 亿元，运营侧规模达173 亿元/年。

蓝海市场的开拓者，2022-2025 营收复合增速目标近40%。当前重金属污染治理存量市场90%仍为传统工艺，但2021 年有色行业新扩建及技改项目中公司新技术市占率已达到62.3%，彰显竞争实力。根据2023年股票激励计划，公司拟以13.93 元/股的价格授予185.35 万股，覆盖董事长、高管、核心技术员工共121 人，根据激励目标公司2022-2025年营收复合增速目标为39.6%，公司发展信心尽显。

盈利预测与投资建议。预计23-25 年归母净利润为1.08/1.54/2.11 亿元，PE 为22.8/15.9/11.7 倍。公司具备技术、客户优势，替代空间广阔，给予23 年30xPE，对应合理价值34.1 元/股，给予“买入”评级。

风险提示。行业政策变动风险、技术迭代风险、技术人员流失风险等。